تحذير المخاطر من البنك المركزي الأوروبي: التقلبات المالية العالمية تعيد تشكيل مرونة الاقتصاد الآسيوي

في نوفمبر 2025، أصدر البنك المركزي الأوروبي أحدث إصدار من «مراجعة الاستقرار المالي»، واضعًا مواطن هشاشة النظام المالي العالمي تحت المجهر. وتُعد هذه التقييم الأكثر شمولًا للمخاطر النظامية من البنك المركزي الأوروبي منذ اضطرابات الرسوم الجمركية في أبريل من هذا العام. وعلى الرغم من أن التقرير يركز على منطقة اليورو، فإن مصادر المخاطر الثلاثة الرئيسية التي يكشفها — التركيز الشديد لتقييمات السوق، والمخاوف بشأن استدامة المالية العامة في الاقتصادات الكبرى، والترابط العميق بين الوسطاء الماليين المصرفيين وغير المصرفيين — تشير بشكل حاد إلى الاقتصادات الآسيوية أيضًا.

عدم اليقين في السياسات التجارية: من صدمة إلى حالة طبيعية

يشير التقرير إلى أنه على الرغم من أن الاتفاقيات بين الولايات المتحدة وشركائها التجاريين الرئيسيين منذ مايو أدت إلى تراجع مؤشر عدم اليقين في السياسات التجارية عن ذروته في أبريل، فإن الإعلانات عن الرسوم الجمركية وتعليقها وعكسها لا تزال تُعتبر سمة هيكلية عالمية. وبالنسبة لآسيا، فهذا يعني أن نموذج النمو القائم على التصدير في الماضي سيواجه ضغوطًا طويلة الأجل. ويشير البنك المركزي الأوروبي على وجه الخصوص إلى أن انخفاض قيمة الدولار يمكن أن يضخم تأثير الرسوم الجمركية على الاقتصادات المفتوحة، وبما أن معظم الاقتصادات الآسيوية مندمجة بعمق في سلاسل التوريد العالمية، فإن تقلبات أسعار الصرف جنبًا إلى جنب مع الحواجز التجارية ستسرّع من إعادة هيكلة سلاسل التوريد في المنطقة. إن التقدم في استراتيجية «الصين + 1» وصعود قواعد التصنيع في الآسيان يحدثان جميعًا في ظل ظلال هذا الاحتكاك التجاري الذي لن يهدأ سريعًا.

بهاء الدولار كملاذ آمن يتلاشى

يشير التحليل الخاص في التقرير مباشرة إلى تغيير رئيسي: قد تكون خصائص الملاذ الآمن لسندات الخزانة الأمريكية والدولار قد تغيرت. ففي اضطرابات أبريل الجمركية، لم تكن سندات الخزانة الأمريكية ملاذًا آمنًا، بل تعرضت لعمليات بيع مكثفة وتقلبات حادة في العوائد. وفي الوقت نفسه، استمر اتساع العجز المزدوج في الولايات المتحدة، وتدهورت مصداقيتها المالية، وبدأ المستثمرون العالميون في إعادة تقييم تسعير المخاطر لسندات الخزانة الأمريكية. تعد آسيا أكبر حائز خارجي لسندات الخزانة الأمريكية، وهذا التغيير يؤثر بشكل مباشر على هامش الأمان لأصول احتياطية تريليونات الدولارات. وإذا أُضعفت مكانة سندات الخزانة الأمريكية كمرجع عالمي لـ«سعر الفائدة الخالي من المخاطر»، فإن صناديق الثروة السيادية والبنوك المركزية الآسيوية سيتعين عليها البحث عن نقاط ارتكاز جديدة، وقد يصبح الذهب والين الياباني واليوان الصيني وأسواق العملات المحلية الإقليمية جميعها خيارات لتوزيع الأصول.

هشاشة السوق في ظل سردية الذكاء الاصطناعي

حققت الأسواق العالمية مستويات قياسية جديدة على التوالي في عام 2025، لكن المكاسب تركزت بشكل كبير في عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا الأمريكيين. ويشير البنك المركزي الأوروبي إلى أنه على الرغم من أن هذه «الشركات فائقة الضخامة» مدعومة بأرباح مرتفعة وتدفقات نقدية قوية، فإنه إذا خابت توقعات أرباح الذكاء الاصطناعي، فقد تنعكس معنويات السوق بسرعة. تعد آسيا العمود الفقري لسلسلة التوريد التكنولوجية العالمية، حيث تندرج شركات مثل TSMC وسامسونج مباشرة في سلسلة قوى الحوسبة للذكاء الاصطناعي. إذا حدث تصحيح في أسهم التكنولوجيا الأمريكية، فقد تواجه أسهم التكنولوجيا الآسيوية والعملات ذات الصلة ضغوط تدفقات رأس المال إلى الخارج. والأكثر إثارة للقلق هو أن الوسطاء الماليين غير المصرفيين — بما في ذلك الصناديق المفتوحة الآسيوية، ومديري أصول التأمين، والائتمان الخاص — راكموا اختلالات في السيولة ورفعًا ماليًا خلال عصر أسعار الفائدة المنخفضة، وإذا انهار السوق فجأة، فقد يؤدي ذلك إلى موجة بيع حلزونية.

الانتقال الخفي للضغوط المالية والائتمان المصرفي## الانتقال الخفي بين الضغوط المالية والائتمان المصرفي

يحذر التقرير من أن بعض دول منطقة اليورو تعاني من ضعف مالي، وأصبحت إعادة تسعير الديون السيادية أكثر صعوبة. وتوجد هشاشة مماثلة في بعض الاقتصادات الآسيوية المرتفعة الديون. وفي الوقت نفسه، ورغم أن النظام المصرفي يتمتع برأس مال كافٍ، فإن المخاطر الائتمانية للشركات الحساسة للرسوم الجمركية (مثل السيارات والإلكترونيات والكيماويات) آخذة في التراكم. والبنوك الآسيوية لديها تعرض مرتفع لقطاع التصنيع الموجّه للتصدير، وإذا استمر الطلب العالمي في الانكماش، فقد ترتفع الديون المعدومة. علاوة على ذلك، فإن العلاقات المتزايدة بين البنوك والمؤسسات غير المصرفية قد تحوّل الضغوط المالية المحلية إلى مخاطر نظامية.

سبيل مرونة آسيا

لا يقدم تقرير البنك المركزي الأوروبي إجابات بسيطة، لكنه يذكّر صناع القرار في آسيا بأن الاستقرار المالي يجب أن يُبنى بشكل استباقي في عصر تراجع العولمة. إن آلية التسوية بالعملات المحلية، ومبادلات العملات الثنائية، وتنويع احتياطيات النقد الأجنبي، والأدوات الاحترازية الكلية، في إطار الشراكة الاقتصادية الإقليمية الشاملة (RCEP)، تشكل جميعها وسادة حماية مهمة لآسيا في مواجهة التقلبات العالمية. والأهم من ذلك، أن قدرة آسيا على السيطرة على العُقد الرئيسية في سلاسل صناعة الذكاء الاصطناعي والطاقة الجديدة ستحدد نفوذها في جولة العولمة الجديدة. وما يحذر منه البنك المركزي الأوروبي ليس أزمة محتومة، بل سلسلة من الاحتمالات التي ترتفع تدريجيًا. وينبغي للشركات الآسيوية وإداراتها أن تحتفظ بالتدفقات النقدية والمرونة كما لو كانت تحتفظ بخيارات مالية.

*المصدر: European Central Bank, Financial Stability Review, November 2025*